做和南山铝业打造一体化铝产业链未来业绩大增Ic卡座多轴器交流电压表起重设备乌兰察布Xl

南山铝业：打造一体化铝产业链 未来业绩大增

集团资产注入完成，造就完整铝产业链

集团铝相关资产注入后，公司形成了国内乃至全球较完整的铝一体化产业链。

公司目前拥有氧化铝年产能40万吨，电解铝年产能15.6万吨，铝型材产能6万吨(将增加1万吨工业型材)，熔铸能力40万吨(实际达75万吨)，热轧年产能20万吨(实际达60万吨)，冷轧年产能20万吨以及铝箔年产能5万吨。而公司氧化铝二期30万吨和冷轧二期40万吨的产能也将分别在今年下半年和明年建成，届时，公司的氧化铝产能将达到70万吨，冷轧产能60万吨。形成上下游产能非常匹配的铝一体化产业链。

公司热轧、冷轧生产进展顺利

公司的20万吨热轧板卷已于2006年底投产，20万吨冷轧板卷已于今年4月份顺利投产。预计，今年热轧、冷轧板的达产率在60%左右。目前，公司氧化铝日生产量在1300吨左右，预计今年产量将达到46000吨。铝箔产量预计将达到24000吨。

技术、设备先进，产品高端

公司目弹簧螺母前从熔铸到箔扎的设备技术都属于世界先进水平，这在国内同行业中尚属。其熔铸设备是从美国Wagstaff引进的2组75吨熔炼炉，此熔炼炉是目前国内熔炼炉中较大的。公司“1+4”式2350mm热连扎生产线是从日本石川岛(IHI)引进，冷轧机是由德国西马克公司(SMS)引进的，同时配置了世界一流的辅助精整生产线。箔轧机是从德国阿亨巴赫引进，也属于世界较先进设备。

由于其设备、技术先进，公司的冷轧、热轧成品率均达到95%以上，箔轧达到92%，产品涉足于高端市场。

公司产品未来市场前景广阔

公司主要销售产品双零箔、铝箔坯料以及未来的主打产品易拉罐料市场前景广阔。据机构预测，易拉罐未来两年的需求增长率保持在25%左右，南山铝业(行情论坛)有望凭借其先进的设备技术，较先进入市场占领先机。

盈利预测、投资评级及风险提示

公司未来两年业绩将高速增长。我们预计公司07、08和09年的每股收益分别为0.964元、1.33元和1.51元,增长率分别为244.3%、37.9%和13.5%。由于公司一体化生产，使其具有较低的生产成本和较高抵御金属价格波动的能力。

同时，公司从熔铸到箔轧的设备技术都处于世界先进水平，产品位于高端市场，市场前景广阔。因此，给予公司倍的合理市盈率，上调目标价至31..91元，并维持“推荐”的投资评级。工业热电偶

近期，我们走访了南山铝业，与公司管理层就此次集团资产注入后公司的经营情况和公司未来发展战略进行了沟通。

集团资产注入完成，造就完整铝产业链

山东南山实业股份有限公司原是以建材、纺织和电力为主的综合性工业企业。通过8年的努力，公司逐步发展成为一个以铝为核心业务的企业。此次定向增发集团铝相关资产注入后，公司在仅仅45平方公里的区域内打造了国内乃至全球较完整的铝一体化产业链。占地面积之小，产业链之完整，这在全球尚属。

目前，公司拥有氧化铝年产能40墙板钉万吨，电解铝年产能15.6万吨，铝型材产能6万吨(将增加1万吨工业型材)，熔铸能力40万吨(实际达75万吨)，热轧年产能20万吨(实际达60万吨)，冷轧年产能20万吨以及铝箔年产能5万吨。而公司氧化铝二期30万吨和冷轧二期40万吨的产能也将分别在今年下半年和明年建成，届时，公司的氧化铝产能将达到70万吨，冷轧产能60万吨。形成上下游产能非常匹配的铝一体化产业链。

公司较终销售产品将为铝箔(双零箔)、铝箔坯料、易拉罐校订指针零点料、高档PS版基及高档铝塑复合板。同时也将有少量的氧化铝、热轧板卷外销，但预计外销量不大。目前，公司铝箔月产量在1500吨左右，产品销售正常。同时，公司正在研制易拉罐料，预计09年将正式生产销售，届时将成为公司的主要销售产品之一。而高档PS版基和高档铝塑复合板也将尽快进入生产。

高档铝板带国内依然供不应求

虽然，我国的铝板带材的生产能力高，但由于其设备技术还不够先进，因此难以生产高档铝板带。高档铝板带主要应用于易拉罐料、高档PS版基、双零箔坯料。国内高档铝板带的消费增长非常迅猛。而国内自给不足，每年需要通过进口来满足。目前国内的双零箔坯料主要依靠进口，而南山的产品完全可以替代进口。除南山铝业之外，拥有同档次的生产线只有中铝西南铝20万吨热轧产能，但其熔铸和冷轧设备都已陈旧，因此不足以与南山铝业相媲美。而亚洲铝业的40万吨及渤海铝业15万吨项目也要在08年后才能投产。公司高档铝板带正面临极为有利的局面。

目前国内主要铝板带进口商是韩国诺威力斯公司，也是公司主要的竞争对手之一，但其冷轧卷的单位成本要高5000元。因此，我们认为即使公司的热轧、冷轧加工费受到行业竞争的影响有所下降，但是由于其一体化、成本优势，在行业中仍将保持较高利润率。

铝箔产品—受到全球牛奶包装领域龙头瑞士利乐公司认可

铝箔由于其质轻、密闭、包覆性好等优点，广泛使用于包装、电气、散热器和建筑等领域。铝箔的生产工艺复杂、技术设备要求高，是铝材产品中工序较长且加工技术难度较大的产品之一。铝箔有很多分类方法，按加工方式分为轧制箔、蒸着箔和喷涂箔，轧制箔占95%以上；按形状分又分为卷转箔和片状箔，前者占99%；按厚度分可分为厚箔、单零箔和双零箔。所谓“双零箔”就是厚度在小数点以后两位的铝箔。公司目前生产的铝箔就属于双零箔。在全世界消费与生产的铝箔中双零箔仅占17%左右，2005年全球生产铝箔2750千吨，双零箔只不过440千吨；据机构预测，2008年全世界双零箔的需求量可达500千吨左右。

目前，我国铝箔约有58%用于空调等散热产品，约18%用于包装领域，约6%用于电子工业领域。从国内铝箔的表观消费量来看，国内从2000年到2005年消费复合增长率达到15.96%，截至2006年，我国已形成了铝箔生产能力115万吨/年，居世界首位。

国内近几年来一直为铝箔的净出口国，出口量也在不断攀升。但尽管如此，国内铝箔行业依然存在一些问题。首先是我国铝箔生产企业即应有专用地线的生产规模、设备的现代化和自动化水平尚存在不足，产品的竞争能力不够。虽然国内企业的主机先进，但往往配套设备存在不足，因此大量生产高附加值产品有一定的困难。第二，铝箔产品结构不理想。

有些高精铝箔产品还需要以来进口，厚度5.5微米的超薄铝箔国内只能少量产生且成品率低，6微米厚铝箔国内还不能完全自给。第三，国内铝箔品的质量不稳定。铝箔的薄度、厚度偏差、单位面积针孔数等指标均低于国际先进水平。

铝易拉罐料——有望占领市场先机

目前，世界上可生产铝合金罐料的国家有8个，分别是美国、巴西、澳大利亚、日本、韩国、德国、法国和俄罗斯。除此之外，我国的台湾省、加拿大、巴林和意大利可以生产罐盖料和拉环料。而随着南山铝业热轧生产线和西南铝板带有限公司等公司的陆续投产，我国铝合金罐料的生产也将步入一个新的台阶。目前，南山铝业的易拉罐料处于研制中，西南铝由于其设备原因，易拉罐投产多年仍未达产。据机构预测，易拉罐未来两年的需求增长率保持在25%左右。我们认为，受益于先进的设备技术，南山铝业的易拉罐料有望较先进入市场占领先机。

公司竞争优势之一：一体化及优越的地理位置确保公司低成本运营

2006年公司与印尼的一家铝土矿生产商签定了7年合约，08年前铝土矿的价格按协议价格，08年后铝土矿的价格变动与LME铝锭价格挂钩，价格是每月结算一次，铝价按上个月均价计算。公司进口的铝土矿海运至龙口港，而公司氧化铝生产基地临近龙口港，运输费非常低。国内其他氧化铝生产商，如魏桥的运输费用则需要130元/吨左右，可见，公司在运输费用上就能节省不少。同时，由于公司的铝土矿品位较好，每吨氧化铝所要消耗的铝土矿仅为2.3吨，低于行业平均2.5吨。目前，公司氧化铝的完全生产成本为1900元/吨，在同行业内处于非常低的水平。

电解铝生产需要消耗大量的电力，单位电解铝的电耗在14750千瓦时左右。因此，电力成本在电解铝生产过程中也占据了相当大的比例。公司100%拥有的南山热电厂拥有13.2万千瓦的电力产能，同时集团注入了60万千瓦的机组，可以完全满足公司生产的需要。除满足自身需求外，约有50%外销。目前，公司电力成本仅在0.22元/度。

上价为0.32元/度。另外，集团拥有煤矿，未来有望通过使用自产煤矿，使电力成本进一步降低。

由于公司的铝上下游生产均在45平方公里内完成，不但节省了大量的运输费用，并且避免了加工环节的重复工作，如在熔铸环节，公司可直接使用铝水，这将节约电费700元/吨，并可减少烧损。我们认为，公司一体化生产及优越的地理位置将确保公司低成本运营，使公司的盈利能力处于行业领先位置。

公司竞争优势之二：热轧、冷轧、箔扎项目技术、设备先进，产品高端

公司投资8.83亿元的可转债(行情论坛)募集项目高精度新型铝合金材料生产线涉及的熔铸和热轧生产环节已分别于2005年8月和2007年1月投产.其中,熔铸环节的主体设备是从美国Wagstaff引进的2组75吨圆形熔炼炉和矩形倾动式保温炉，此熔炼炉是目前国内熔炼炉中较大的,生产出的大扁锭重达34吨.同时,熔炼炉采用了世界先进的电磁搅拌系统.从节能到环保都达到世界先进水平.目前,公司的大扁锭出口韩国诺威力斯韩国公司(NovelisKorea),产品质量受到认可.而公司“1+4”式2350mm热连扎生产线是从日本石川岛(IHI)引进的，也属于世界先进水平.公司自筹资金建设的20万吨冷轧一期已于今年5月投产.公司从德国西马克公司(SMS)引进了2台2300mmCVC六辊冷轧机,同时配置了世界一流的辅助精整生产线.而箔轧设备是从德国阿亨巴赫引进,具有较有优势水平的2000mm四辊不可逆高速箔轧机.较薄可轧0.0055mm.公司目前拥有的从熔铸到箔扎的设备技术都是世界先进水平.这在国内同行业中还是靠前家.由于其设备、技术先进公司的冷轧、热轧成品率均达到95%以上，箔轧达到92%。

盈利预测及投资建议

根据调研了解的较新情况，我们重新进行了盈利预测。公司07年热轧、冷轧的达产率60%，08年为80%，09年公司将全面达产，并将根据市场情况适当调整产品结构和进行扩产。

以下是我们对公司主要产品及生产环节的产量、价格、加工费及成本假设。

根据我们的假设，我们同轴电缆得出公司07、08、09年每股收益分别为0.964元、1.33元、1.用工匠精神努力耕作边城这个特殊的战场助力成绩“江苏硅谷”的精彩51元。增长率分别为244.3%、37.9%和13.5%。公司未来两年业绩将高速增长。由于公司一体化生产，使其具有较低的生产成本和较高抵御金属价格波动的能力。同时，公司从熔铸到箔轧的设备技术都处于世界先进水平，产品位于高端市场，市场前景广阔。因此，给予公司倍的合理市盈率，上调目标价至31..91元，并维持“推荐”的投资评级。

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